原油巨震再掀“操纵”疑云

更新时间2019-11-24 11:30:01  作者:未知

投资不应该是恐慌发作。

对于大宗商品市场来说,操纵是一个显而易见的事实,但没有必要紧张。事实上,经过数百年的市场发展,期货市场已经形成了相对完善的监管体系。例如,1866年哈钦森强迫芝加哥小麦期货市场和其他强迫事件,促使芝加哥期货交易所(cbot)决定禁止这种行为。他们第一次将强迫持仓定义为“订立购买货物的合同,然后采取措施使卖方无法履行合同,从而迫使卖方拿钱”的行为。他们认为这种交易是不正当的和欺诈性的,并宣布任何参与这种行为的cbot成员都将被开除。

亨特兄弟的财富梦想也破灭了。纽约商品期货交易所在美国商品期货交易委员会的监督下,要求从1979年到1980年提高白银期货的保证金、持仓限制,并且只关闭交易。其结果是减少空头头寸的数量,迫使那些被迫建仓的人要么退出市场,要么进入现货市场。同时,由于保证金数额巨大,持仓成本将非常高。1980年1月17日白银市场达到高潮时,打算操纵期货价格的亨特兄弟(Hunter brothers)无法增加保证金,并于1980年3月27日宣布市场操纵失败。

“操纵或企图操纵在期货历史上的确并不少见,但在全球定价的大宗商品中实际操纵并成功的情况却很少。操纵理论和阴谋论属于同一范畴。它们通常基于猜测,没有真正的证据。就我个人而言,我认为操纵理论和饭后谈话没有什么错。然而,一旦这种投机被用于投资,它将损害所有人,但没有好处。全球商品市场通常有一套严格的监管体系,试图触及红线的机构一经查实将受到严厉处罚。如果投资者将所谓的操纵理论纳入投资体系,必然会对自己的投资造成异常的干扰。因此,理性投资和风险对冲是客观看待事件对价格影响的正确选择。”CUHK期货首席经济学家景川在《中国证券报》上告诉记者。

另一方面,程肖勇表示,在一些极其动荡的市场形势下,“操纵”往往会广泛传播,这与国内投资者的信息不对称和国内市场机制的不成熟密切相关。一方面,国际原油价格走势不仅由实际供求决定,还涉及石油美元和政治因素,实际供求难以衡量。因此,一旦价格超出预期操作造成的意外市场条件或紧急情况,一些投资者倾向于“操纵”的想法。另一方面,许多国内投资者会遇到一些商品在投资过程中由于市场机制不成熟而被大贸易商或现货贸易商短期操纵的情况,因此热衷于讨论“市场操纵”。

“这给了我们几个警告:首先,我们需要加快完善市场机制,特别是对于一些市场化程度低的商品和许多寡头企业,并引入更多的参与者。二是引导投资者提高认知,积极培养市场化思维,而不是思考“阴谋论”或“市场操纵”,这不利于成熟投资者的培养。程肖勇说道。

统计国际操纵案例

投资者的担忧不是消极的。从商品期货的发展历史来看,操纵市场并不少见。期货市场的操纵主要表现在空头头寸上,这通常发生在可交割现货数量较少的时候。此时,卖空者是市场的主力军,它既有大量现货头寸,也有大量期货头寸。这样,没有现货的空包方或卖方在进入交货月后将不得不以更高的价格平仓。因此,期货价格通常会进一步偏离现货价格。

19世纪是商品期货操纵者的黄金时代。当时,交易所制定的交易规则非常自由,对头寸数量没有限制,对投机者也没有强有力的监管。以著名投机者哈钦森1866年操纵芝加哥小麦期货市场为例。同年5月和6月,哈钦森在谷物现货市场和期货市场积累了大量多头头寸。当时,据说小麦的购买成本是0.88美元/蒲式耳。截至8月,由于伊利诺伊州、爱荷华州和其他与芝加哥接壤的州的每周作物报告,小麦价格迅速上涨。8月4日,小麦合约报价为0.90-0.92美元/蒲式耳。8月18日,哈钦森的交割要求将小麦价格上调至1.85-1.87美元/蒲式耳,给空头造成重大损失。

与哈钦森相比,1979年美国亨特兄弟操纵白银期货的影响更加明显。1974年初,白银价格升至6.70美元/盎司。然而,白银被抛售,价格回落至每盎司4美元左右。在接下来的四年里,亨特兄弟积极购买白银。到1979年,亨特兄弟与一些海外投资者和大经纪人一起,通过不同的公司拥有并控制了大量的白银。当他们开始行动时,白银价格保持在6美元/盎司左右。此后,他们在纽约商品交易所(nymex)和芝加哥商品交易所(cbot)以每盎司6-7美元的价格购买了大量白银。年底,它控制了纽约商品交易所53%的存款银行和芝加哥商品交易所69%的存款银行,拥有1.2亿盎司现货和5000万盎司期货。在他们的控制下,白银价格持续上涨。到1980年1月17日,白银价格已升至每盎司48.7美元,到1月21日,已升至每盎司50.35美元的历史高点,比一年前高出8倍多。

“通过囤积现金操纵‘被迫头寸’的成本实际上非常高,”一名国内期货交易员对《中国证券报》记者表示,考虑到期货是一个领先市场,在现代市场中,利用信息缺口操纵市场是一种重要手段。

例如,投资者经常被美国农业部的“权威”报告困扰。近年来,越来越明显的是,2012年夏天,美国中西部地区遭受了严重干旱。根据常识,严重的干旱会导致农产品价格急剧上涨。当时对冲基金押注玉米期货价格上涨。然而,美国农业部的一份报告给押注玉米期货价格上涨的投资者造成了重大损失。同年5月10日,美国农业部发布的报告预测,由于创纪录的种植面积,玉米将获得大丰收。结果,玉米期货非但没有上涨,反而下跌了12%,使得对冲基金停止亏损。然而,在接下来的几个月里,玉米期货价格悄悄地收复了失地。

沙特石油市场启动

北京时间9月14日,几架无人驾驶飞行器袭击了Saudi Aramco的阿布卡iq石油加工厂和khurais油田。沙特阿拉伯自愿关闭了每天570万桶的原油生产能力,供应中断约占全球原油产量的5.7%。“黑天鹅”带来的巨大供需缺口导致市场躁动不安。原油多头利用这一形势,推动布伦特原油价格上涨逾10%,至每桶71.95美元。

然而,公牛队的快乐并没有持续多久。沙特阿拉伯能源部长在9月17日的新闻发布会上表示,国际市场的石油供应已经恢复到袭击前的状态,沙特阿拉伯利用其原油储备来确保正常的市场供应。石油产量将在9月底恢复正常,届时日产量将升至1100万桶。因此,油价在短暂的交易日大幅飙升后迅速下跌,并没有继续上升趋势,一度跌至62.62美元/桶。

“从原油的影响因素来看,全球经济发展带来的需求增长将对长期油价产生更大的影响,短期油价波动将更多地来自供应方的干扰。因此,对沙特油田和炼油设备的袭击只是短期影响。”宝成期货金融研究所所长程肖勇在接受《中国证券报》记者采访时说。在原油市场的巨大冲击下,一些投资者开始怀疑是否有任何组织“操纵”原油市场。

“我认为我们需要从两个方面来看待国际原油的“操纵”,程肖勇说。首先,根据市场规则,原油价格不容易操纵。特别是,目前的国际原油定价不是基于传统的共同价格指数。原油市场形成了全球市场的统一,许多参与者使原油市场价格相对透明。另一方面,从国家利益的角度来看,它涉及定价权和分阶段操纵市场的可能性。

上周对沙特石油和天然气设施的袭击导致了原油市场的剧烈震荡,并重新引发了对极端市场“市场操纵”的怀疑。

在国际商品市场上,大规模的市场操纵并不少见。算上国际商品期货操纵的案例,操纵者从“强迫头寸”开始,逐渐学会利用不对称信息,甚至主观上创造偶然性来改变商品期货的走势。然而,大多数操纵商品期货的案例以失败告终。经过数百年的发展,商品期货市场监管日趋成熟,操纵难度加大。

——我们的记者孙祥峰

资料来源:中国证券报

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